本文源自：券商研报精选
·投资要点 ·
会议要求强化底线思维 ，备足预案，“稳就业 ”成为首要任务。预计二季度将加快落实两会部署的财政货币政策 ，增加优质供给发展服务消费 ，加快解决拖欠企业账款和加力实施城市更新将支撑投资，并加大对受关税影响较大企业的民生保障力度。政策仍留有后手 ，密切关注下半年提高赤字率的可能性 。
风险提示：大国博弈过程存在高度不确定性 。政策落地进度存在不确定性。
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应对外部冲击的定力与举措
据中国政府网 ，中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作 。在大国博弈不断升温的背景下 ，此次会议在对形势的研判和工作基调的表述上有三点边际增量：
一是要求强化底线思维 ，充分备足预案 。与近期几次经济主题的政治局会议相比，此次会议在形势判断上对外部的关注度明显提升。2024年7月提出“当前外部环境变化带来的不利影响增多” ，此次会议点明“外部冲击影响加大 ” ，为此要“强化底线思维，充分备足预案 ”，表达积极应对的政策态度 。
二是统筹国内经济工作和国际经贸斗争 ，坚定不移办好自己的事 。一方面 ，以“斗争”来概括当前的大国博弈，表明我国反对单边霸凌行径的坚定态度；另一方面 ，“坚定不移办好自己的事 ”也体现了战略定力 ，表明未来中国要以自身高质量发展的确定性来应对外部的不确定性。
三是“稳就业 ”阶段性成为首要任务 。会议提出“稳就业 、稳企业、稳市场 、稳预期” 。外贸出口企业受关税影响较大，极端情形可能导致企业关停和工人失业。此次会议将“稳就业 ”放在首位 ，且后面紧跟“稳企业 ” ，明确了后续应对关税冲击的政策落脚点 。
会议主要从以下几个方面部署了下一阶段的经济和社会政策：
第一，“用好用足”财政货币政策 ，预计二季度将加快推进两会部署的各项政策工具 。会议延续了2024年12月以来更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的表述 ，进一步的要求则是“用好用足”。财政政策要“加快地方政府专项债券 、超长期特别国债等发行使用 ”，货币政策则要“适时降准降息 ”。近期超长期特别国债启动发行 ，新增专项债发行已经提速；4月25日央行超量续作MLF ，约相当于一次25BP的降准 。预计二季度财政货币均将加快落实两会部署的各项政策工具 。
第二，提振消费的主要抓手在优质服务消费供给。会议提出“提高中低收入群体收入，大力发展服务消费” ，“尽快清理消费领域限制性措施 ，设立服务消费与养老再贷款 ”，呼应了政府工作报告提出的“从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手 ，扩大健康 、养老 、托幼、家政等多元化服务供给 ” 。我们在3月5日报告《“五个统筹”下的七大亮点》中指出 ，与发达国家相同发展阶段相比，我国服务消费占总消费比重偏低 ，未来有较大提升空间 ，关键在于提供优质服务消费场景 。
第三，防范化解重点风险方面 ，重视拖欠企业账款问题的解决和城市更新对经济的支撑作用。加快推进清理拖欠企业账款是两会部署的一项重要政策 ，如果能够得到有效解决，预计会有力支撑民间投资改善；加力实施城市更新行动 、加大高品质住房供给则有望支撑房地产投资 ，官方已明确我国房地产市场仍有很大的发展空间 ，建设“好房子 ”是下一步房地产政策发力的重点 。
第四，加大对受关税影响较大企业的民生保障力度，这也是强化底线思维的必然要求 。会议提出“提高失业保险基金稳岗返还比例 ”“健全分层分类的社会救助体系”。对比2020年4月政治局会议的表述 ，如“着力帮扶中小企业渡过难关……提高中小企业生存和发展能力 ”等 ，后续如果关税对中小企业影响加大，预计政策也会进一步转向“救助 ”模式 ，而非单纯的“对冲”模式 。
展望未来 ，二季度是关税冲击的评估期和存量政策加速对冲期，政策仍留有“后手 ” ，密切关注下半年提高财政赤字率的可能性 。考虑到“对等关税 ”的幅度和节奏超市场预期 ，中美贸易谈判也存在高度不确定性，而“超常规逆周期调节”再度出现在会议通稿里 ，因此下半年在3月两会已确定的政策基础上加码的必要性也在增强 ，密切关注7月政治局会议可能给出的更多政策指引。
风险提示：大国博弈过程存在高度不确定性 。政策落地进度存在不确定性 。
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