华尔街见闻
大摩认为，对关税政策、美联储独立性的担忧加剧外国投资者抛售美国资产 ，但考虑到美债市场当前高达约27万亿美元的规模 ，其深度和流动性远超其他潜在的“避险”市场，缺乏同等规模和流动性的替代品 ，使得外国投资者仍难以大规模撤出美债市场。
外资或抛售美债 ，但避风港何处寻？
根据摩根士丹利全球量化研究主管 Vishwanath Tirupattur 的分析，过去二十年 ，美国市场表现卓越 ，得益于其持续优于其他发达市场的经济增长和相对稳定的政策环境 。美元作为全球储备货币的地位稳固，尤其是在风险市场承压时 ，美债等高质量固收产品被视为首选避险资产 。
然而 ，近期情况似乎正在发生变化。由于美国政府的关税政策及其反复不定，加上对美联储独立性可能受到侵蚀的持续质疑，加剧了外国投资者的担忧 。
同时 ，美国与其它发达经济体的增长差距正在缩小 。大摩预测 ，受关税和移民政策影响，美国2025年和2026年的增长率将分别降至0.6%和0.5%。
相比之下 ，该行的欧洲经济学家预计欧元区2025年经济增速将放缓至0.6% ，但得益于财政刺激，2026年将加速至1.1% 。这意味着若预测成真 ，美国相对欧元区的正增长优势将在2025年消失 ，并在2026年转为负值 。
大摩还指出，美国股市与美元之间的相关性出现显著变化 ，呈现出更类似于新兴市场的模式（股市下跌伴随美元走弱） ，挑战了市场关于跨资产关系的长期假设。
这些不确定性可能导致外国投资者在配置新资本时，减少对美国资产的配置 ，转向非美资产 ，并可能提高其对美国资产敞口的货币对冲比率 。这两者都可能持续对美元构成压力 。
大摩强调，关键问题在于：哪里可以找到可行的替代品？
当前，美债市场规模高达约27万亿美元 ，其深度和流动性远超其他潜在的“避险 ”市场 ，如德国国债或日本政府债券。
大摩认为，尽管市场担忧正在推升欧元和日元的相对吸引力 ，但由于缺乏同等规模和流动性的替代品 ，使得外国投资者仍难以大规模撤出美债市场。
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